Анализ влияния халвинга биткойнов
Денежно-кредитная политика Биткойна состоит из трех столпов. Во-первых, это фиксированное предложение в размере 21 миллиона BTC, что приводит к абсолютному дефициту биткойнов. Во-вторых, это регулировка сложности, которая гарантирует, что заданное количество биткойнов будет высвобождаться в среднем каждые 10 минут, независимо от того, сколько вычислительной мощности (так называемой скорости хэширования) поступает в сеть или выводится из нее. Это делает выпуск биткойнов полностью прозрачным, предсказуемым и неэластичным (увеличение количества майнеров не увеличивает выпуск большего количества блоков). Третий столп — это заранее определенное количество новых биткойнов, выпускаемых с каждым добытым блоком.
Когда биткойн был впервые запущен в январе 2009 года, с каждым последующим добытым блоком было выпущено 50 новых биткойнов. Однако Сатоши записал в код протокола биткойнов, что каждые 210 000 блоков, что примерно соответствует каждые 4 года, выпуск биткойнов будет сокращаться вдвое. Это сокращение количества новых биткойнов, выпущенных за блок, известно как «половинивание». Первое событие халвинга произошло 28 ноября 2012 года, когда количество новых биткойнов, выпущенных на блок, было уменьшено с 50 до 25. Второе халвинг произошло в июле 2016 года, в результате чего награда за блок снизилась до 12,5, а третье событие халвинга произошло в мае 2020 года, что дальнейшее сокращение эмиссии до 6,25 биткойнов за блок.
В результате сокращения вдвое предложение доступных биткойнов уменьшается каждые четыре года, что, естественно, оказывает повышательное давление на цену биткойнов. Представьте себе, если бы половина всей мировой добычи нефти в одночасье прекратилась, цена на нефть наверняка выросла бы. То же явление и с биткойнами. Исторически сложилось так, что этот шок предложения привел к огромному повышению цены биткойна после событий халвинга. Интересно, что 365 дней, предшествовавших халвингу, также были очень выгодным временем для владения биткойнами, поскольку к тому времени крипторынки исторически достигли дна, и волнение, предшествовавшее халвингу, начинает набирать обороты. Мы поднимаем этот вопрос только потому, что на момент публикации этой статьи до следующего халвинга биткойнов остался один год.
Сокращение предложения оказывает повышательное давление на цену. Рост цен привлекает внимание средств массовой информации, друзей, инвесторов и многих других, что увеличивает спрос на биткойн, что еще больше повышает его цену. Новые игроки не только инвестируют в биткойны, но и начинают искать другие криптоактивы, начиная с ETH, а затем, в конечном итоге, и с более длинными активами. В результате рынок перегревается, что часто характеризуется быстрым ростом цен на активы с длинным хвостом, что исторически совпадало с вершиной цикла. Поскольку цены слишком сильно отстают от фундаментальных показателей, пузырь неизбежно лопается, и мы получаем резкий откат назад, как мы видели в 2022 году. предыдущий цикл. Благодаря этому буму и спаду мы, естественно, имеем тенденцию к росту цен в долгосрочной перспективе. Сокращение вдвое, которое происходит каждые четыре года, является важным фактором, объясняющим, почему криптоиндустрия исторически развивалась четырехлетними циклами.
Следующее событие халвинга Биткойна запланировано на май 2024 года. С исторической точки зрения это будет указывать на то, что мы находимся только в начале этапа роста Биткойна в его четырехлетнем цикле. В январе мы опубликовали исследовательскую статью, в которой поясняется, почему мы считаем, что данные сети предполагают, что цена биткойна достигла дна в ноябре 2022 года и составила 15 800 долларов. Цена биткойна на момент публикации этой статьи составляла около 17 000 долларов. С тех пор цена биткойна на момент написания этой статьи выросла на 68% до 28 тысяч долларов и превзошла большинство других криптоактивов, как и на ранних стадиях прошлых циклов. На данный момент этот цикл, кажется, идет по правильному пути и следует той же схеме, что и каждый из предыдущих циклов.
Если предположить, что ноябрьский минимум действительно является нижней частью этого цикла, как мы и предсказывали в январе, чего мы можем ожидать на следующем этапе? Во-первых, хотя цена биткойна, вероятно, значительно вырастет в течение следующих 2-3 лет, этот путь не будет гладким. Каждый предыдущий бычий цикл включал в себя несколько коррекций на 30% и более, прежде чем он достиг своего пика. Последний бычий цикл, в котором биткойн в конечном итоге вырос с 4000 долларов в начале 2019 года до 67 000 долларов на пике в ноябре 2021 года, также привел к падению цены как минимум на 50% не один, а два раза . Вот почему мы в Nickel считаем, что наиболее разумным подходом к инвестированию в криптовалюту является долгосрочная ориентация в сочетании с возможностью включения краткосрочного хеджирования от волатильности. Это основа нашего Многостратегического фонда.
Если мы действительно находимся в начале более длительного бычьего цикла, фундаментальные показатели также должны это отражать. Давайте начнем с одного из показателей, который я много раз рассматривал в прошлых исследовательских статьях, — MVRV. MVRV , впервые представленный Ником Картером и Антуаном Ле Кальвесом из Coinmetrics в 2018 году, представляет собой коэффициент, сравнивающий рыночную капитализацию биткойнов с общей стоимостью сети, основанный на цене, по которой в последний раз перемещалась каждая отдельная монета (или часть монеты). .
MVRV исторически был отличным индикатором вершин и оснований рынка, поскольку высокий коэффициент указывает на то, что цена выросла до такой степени, что держатели получают много нереализованной прибыли и могут вскоре попытаться продать. Поскольку соотношение сокращается и биткойн торгуется ближе к цене, по которой в последний раз торговало большинство держателей, исторически это представляло собой сильный уровень ценовой поддержки со стороны инвесторов, которых не беспокоит краткосрочная неопределенность. Дно MVRV коррелирует с локальным дном каждого из предыдущих циклов. Сегодня MVRV достиг дна и начинает расти, что указывает на то, что мы, вероятно, находимся на начальных этапах следующего бычьего цикла.
Еще один показатель, указывающий на то, что мы находимся на ранних стадиях бычьего рынка, — это поток покоя. Первоначально созданный Дэвидом Пьюэллом , Dormancy Flow представляет собой соотношение между рыночной капитализацией биткойнов и годовой долларовой стоимостью всех монет, совершенных в данном году. Когда значения потока покоя низкие, это указывает на то, что рыночная капитализация биткойнов недооценена по сравнению с покупательной способностью и, таким образом, представляет собой привлекательную возможность покупки для инвесторов. Дно бездействующего потока исторически коррелировало с рыночным дном, и, хотя они встречаются нечасто, они служат надежным индикатором того, когда BTC является выгодной покупкой.
В июле Dormancy Flow достиг самого низкого уровня в истории биткойнов. С тех пор поток покоя неуклонно растет, что исторически указывает на ранние стадии бычьей фазы цикла крипторынка.
Впервые представленный Ренато Сиракаши в 2019 году, SOPR сравнивает цену биткойна на момент, когда пользователь впервые получил биткойн, с ценой, по которой тот же самый биткойн был «потрачен» (переведен в другой кошелек или продан на бирже). Коэффициент SOPR просто показывает, был ли этот биткойн потрачен с прибылью или с убытком. Затем мы можем агрегировать это соотношение по всем транзакциям, произошедшим за период, чтобы понять величину прибыли или убытка, с которыми продает рынок. SOPR выше 1 указывает на то, что средняя цена на момент продажи выше средней цены на момент приобретения среди всех участников рынка. Другими словами, рынок в совокупности получает прибыль. SOPR ниже 1 указывает на то, что рынок в целом несет убытки по любому потраченному биткойну. Поскольку SOPR фиксирует совокупную прибыль и убытки, реализованные рынком, этот показатель часто считается отражением настроений рынка.
SOPR сам по себе полезен, но правда в том, что долгосрочные держатели действуют совсем иначе, чем краткосрочные спекулянты, и SOPR действительно подчеркивает эту разницу в поведении. SOPR для краткосрочных спекулянтов имеет тенденцию колебаться около 1, поскольку у монет не было достаточно времени, чтобы вырасти в цене, поэтому величина прибыли, вероятно, будет намного меньше. В результате краткосрочный SOPR, как правило, не так полезен для выявления долгосрочных тенденций. Однако долгосрочный держатель акций SOPR отлично подходит для этой цели, поскольку эта когорта имеет тенденцию лучше отражать макроэкономические изменения на рынке. После длительного периода реализованных убытков (когда LTH SOPR меньше 1) долгосрочная когорта наконец перешла обратно к прибыльным расходам, структура аналогична точкам перехода в прошлом цикле.
И последний показатель, который мы хотели рассмотреть, и он не может быть более простым и базовым, чем этот. Число новых объектов в блокчейне биткойнов растет. Сеть Биткойн в настоящее время добавляет примерно 115 000 новых объектов в день за последние тридцать дней, что почти на 20% превышает годовое скользящее среднее значение. Хотя новый объект не всегда означает нового пользователя (один пользователь может иметь несколько объектов), увеличение количества новых объектов, присоединяющихся к сети, является признаком увеличения спроса и исторически сигнализировало о переходе от медвежьего к бычьему рынку. Более того, новые адреса создаются почти историческими темпами, их затмевает лишь вершина бычьих рынков 2017 и 2021 годов.
В январе ончейн-метрики показали, что в ноябре рынок достиг дна. Пять месяцев спустя внутрисетевые показатели, похоже, указывают на то, что мы переходим на ранние этапы следующей фазы бычьего цикла криптовалютного рыночного цикла. До сих пор в этом году биткойн лидировал в ралли, как это было на ранних стадиях каждого предыдущего цикла бычьего рынка. Сезон альткойнов еще не начался, поскольку это, скорее всего, произойдет после халвинга биткойнов, который исторически был катализатором, который запускает бычий рынок в полный рост. Текущий цикл очень похож на предыдущие три, и если он продолжится, мы, вероятно, увидим, что биткойн (и крипторынки в целом) испытают огромное повышение стоимости в течение следующих 2-3 лет с короткими периодами значительных просадок на этом пути. .