Структурная разница теперь по сравнению с предыдущими криптоциклами
Исторически сложилось так, что биткойн и остальная часть крипторынка в течение пары лет следовали модели экстремального роста, за которым следовал неизбежный крах, поскольку цена опережала фундаментальные показатели внедрения. Кульминацией этого краха является появление новой минимальной цены, которая исторически всегда была значительно выше нижней границы предыдущего цикла. Другими словами, биткойн достигал более высоких минимумов в каждом последующем цикле. Этот период консолидации при новых минимальных ценах закладывает основу для следующего периода экстремального роста. В январе мы опубликовали статью, в которой утверждалось, что данные по цепочке указывают на то, что ноябрь 2022 года был нижней частью этого цикла, и на данный момент этот тезис оказался верным. Если предположить, что этот тезис остается верным, то, вероятно, осталось всего 6 месяцев до многолетнего периода роста криптовалютных рынков. Однако существует важная динамика, которая структурно отличает этот предстоящий цикл от всех предыдущих бычьих рынков в истории криптовалют.
Источник: Гласснод
В течение первых одиннадцати лет существования Биткойна количество доступных монет для торговли на биржах неуклонно росло. Это имеет смысл, поскольку количество новых монет, выпущенных на блок, было самым большим в начале жизненного цикла биткойнов. Майнеры, которым необходимо платить за операции и оборудование, будут продавать эти монеты на открытом рынке, распределяя их среди других участников. Многие ранние пользователи биткойнов в конечном итоге продали некоторые или все свои позиции, получив существенную экономическую прибыль, что еще больше увеличило количество биткойнов в обращении в течение первых нескольких циклов биткойнов.
Однако в марте 2020 года эта тенденция резко изменилась. Стоит отметить, что этот разворот совпал со стимулом по оказанию помощи COIVID, в результате которого правительство США печатало рекордные уровни денег. Данные показывают, что начиная с марта 2020 года все больше и больше людей начали снимать свои биткойны с бирж и хранить их в автономном режиме. Вполне возможно, что это просто совпадение (корреляция не подразумевает причинно-следственную связь), но вполне возможно, что идея Биткойна как средства защиты от обесценивания бумажных денег действительно начала распространяться именно в это время.
Источник: Гласснод
Эта тенденция, начавшаяся в марте 2020 года, ускорилась в 2022 году с крахом компаний, занимающихся криптокредитованием, и FTX. Вместо того, чтобы хранить свои биткойны на биржах, все больше и больше владельцев биткойнов обращаются к решениям холодного хранения. Монеты, хранящиеся в автономном режиме, не могут быть проданы до тех пор, пока они не будут возвращены на биржу. Это одна из причин, почему количество доступных для торговли биткойнов неуклонно падает. На момент написания этой статьи только 11,9% всех существующих биткойнов в настоящее время доступны для покупки и продажи на открытом рынке.
Это явление имеет совсем другую динамику, чем предыдущие бычьи рынки. Во время больших подъемов в 2010, 2013 и 2017 годах предложение на биржах увеличивалось. Даже во время последнего большого бычьего рынка в 2021 году разворот был еще совсем новым, и количество биткойнов, хранящихся на биржах, все еще было близко к историческим максимумам. Сегодня совсем другая динамика. Сейчас мы находимся на уровне, которого не было с 2018 года. Разница в том, что тогда он рос, а сегодня падает. Следующие несколько лет станут первым полноценным бычьим рынком, на котором сокращение предложения будет заметно преобладающим.
Есть три веские причины полагать, что эта тенденция сокращения предложения торгуемых биткойнов продолжится. Во-первых, растет долгосрочная уверенность в этом классе активов, что приводит к увеличению числа долгосрочных держателей биткойнов. На момент написания этой статьи 69% всех существующих в настоящее время биткойнов не перемещались туда более года. Подумайте об этом на секунду. Цена Биткойна упала на целых 76% по сравнению с историческим максимумом, установленным в ноябре 2021 года. С мая прошлого года отрасль пережила многочисленные многомиллиардные крахи, многочисленные банкротства и откровенное мошенничество в случае с FTX. и Три Стрелы Капитал. Результатом стало широкомасштабное, массовое сокращение доли заемных средств в системе и значительное сокращение кредита. И тем не менее, почти 70% всех существующих биткойнов оставались стабильными на протяжении всего этого времени. Фактически, этот процент постоянно устанавливал новые рекордные максимумы на протяжении 2022 и 2023 годов без каких-либо признаков замедления.
Источник: Гласснод
То же явление можно наблюдать и при более длительном удержании. Количество биткойнов, которые не перемещались в течение более 3 лет (40%) и более 5 лет (29%), также находится на рекордно высоком уровне.
Источник: Гласснод
Суть в том, что все большее число участников рынка смотрят на этот класс активов в долгосрочной перспективе и при этом просто не продают свои биткойны, независимо от волатильности. Выдержав все потрясения последних двух лет, маловероятно, что эти держатели сейчас изменят свое поведение. Следовательно, разумно предположить, что в ближайшем будущем мы вряд ли увидим большой приток поставок из холодильных хранилищ.
Вторая причина, по которой предложение, вероятно, продолжит снижаться, связана с майнерами. В июле прошлого года мы подчеркнули, что майнеры биткойнов испытывают стресс из-за увеличения хеш-мощности в сети, снижения цен на биткойны и роста затрат на электроэнергию. В результате экономического кризиса большинство майнинговых компаний были вынуждены продать значительную часть своих биткойн-активов (если не все), чтобы покрыть текущие операционные расходы. В то время стоимость BTC составляла около 20 000 долларов США, что было решающим порогом для многих майнеров, работающих в этой сфере. Сегодня BTC торгуется около 30 000 долларов, и хотя многие биткойн-майнеры еще не полностью вышли из кризиса, их положение далеко не в таком тяжелом положении, как год назад.
Если цена биткойна продолжит расти, майнеры станут более прибыльными, и им придется продавать меньше заработанных биткойнов, чтобы покрыть свои расходы. В то время как многие майнеры недавно были вынуждены продать почти все (если не 100%) вознаграждения за свои блоки, если биткойн достигнет 50 000 долларов, они, скорее всего, продадут только 20-30% этого запаса . По мере роста цен на биржи от майнеров поступает все меньше и меньше новых предложений, что усиливает эту тенденцию.
И, наконец, предстоящий халвинг. Каждые 210 000 блоков (что соответствует примерно каждые 4 года) количество новых биткойнов, выпущенных на блок, сокращается вдвое. Другими словами, после следующего халвинга каждый день будет выпускаться на 50% меньше новых биткойнов, чем сейчас. Следующий халвинг произойдет в апреле 2024 года, примерно через 9 месяцев с момента написания этой статьи. Сокращение вдвое, вероятно, будет способствовать дальнейшему сокращению предложения, доступного для торговли.
Дело в том, что в настоящее время мы имеем самый низкий запас биткойнов, доступных для покупки, за последние пять лет, и он продолжает снижаться. Сдержанное поведение участников рынка, майнеры, продающие меньше биткойнов по мере роста цен, и сокращение вдвое еще больше усилит эту тенденцию в следующем году. В отличие от всех предыдущих бычьих рынков, на которых предложение увеличивалось, этот предстоящий цикл может произойти с одним из крупнейших сокращений предложения в истории биткойнов.
Хотя сокращение предложения может положительно повлиять на цену биткойна, устойчивость следующего рыночного цикла по-прежнему зависит от притока нового спроса, поступающего на рынок. В нашем обзоре на конец года мы выделили многочисленные данные, показывающие, как росло принятие биткойнов среди граждан, финансовых фирм, корпораций и даже правительств по всему миру в 2022 году, несмотря на значительное падение цены. Это была одна из причин, по которой мы утверждали, что, когда биткойн упал ниже 20 000 долларов, это представляло собой одну из лучших возможностей для покупки с поправкой на риск в истории биткойна . Затем, в прошлом месяце, мы получили новости, которые могут оказаться одним из крупнейших драйверов спроса в истории биткойнов.
15 июня Blackrock подала заявку на создание спотового биткойн-ETF. С 2017 года было подано более 40 спотовых заявок на биткойн-ETF, и все они были отклонены SEC. Однако успех спотовых ETF в других юрисдикциях, иск Grayscale против SEC и растущее политическое давление на SEC могут сигнализировать об изменении ситуации. Также стоит отметить, что это первая попытка Blackrock создать биткойн-ETF, и Blackrock имеет гораздо больший вес, чем любой предыдущий претендент. Blackrock является крупнейшим управляющим ETF в мире, и у фирмы есть рекорд 575-1, когда дело доходит до одобрения ETF. Даже тот отказ, который они позже получили, был одобрен, поэтому история предполагает, что шансы, что они получат одобрение здесь, высоки. Кроме того, это первое спотовое приложение биткойн-ETF с соглашением о совместном наблюдении, которое смягчает многие опасения SEC по поводу предыдущих заявок. Таким образом, многие полагают, что вероятность того, что спотовый биткойн-ETF будет одобрен в ближайшем будущем, довольно высока.
Если бы это произошло, это, вероятно, открыло бы волну нового капитала в этот класс активов. Ларри Финк, генеральный директор Blackrock и одна из самых влиятельных и авторитетных фигур в TradFi, выступил по телевидению , заявив, что биткойн может «совершить революцию в финансах», что он является защитой от обесценивания денег, что он подходит для пенсионных счетов и что хранение BTC благоразумен. JP Morgan назвал биткойн-ETF « Святым Граалем для владельцев и инвесторов », поскольку он обеспечит более легкий доступ к биткойнам (особенно через брокерские счета), увеличит ликвидность на рынке и обеспечит большую защиту, например страхование через SIPC. Именно поэтому цены на золото резко выросли после запуска SPDR Gold Shares.
Объем капитала, который потенциально может перелиться в биткойны после одобрения ETF, ошеломляет. Одна только Blackrock управляет более чем 9 триллионами долларов. Просто для контекста: сегодня это в 15 раз превышает общую рыночную капитализацию биткойнов. Теперь, конечно, не все, даже большая часть этих 9 триллионов долларов перейдет в биткойны. Но даже если небольшой процент это сделает, это может существенно повлиять на цену. И мы говорим не только о Blackrock.
Через несколько дней после подачи заявки Blackrock компании Fidelity , WisdomTree, Invesco и Valkyrie также подали заявки на спотовые биткойн-ETF. У Ark Invest уже была на рассмотрении заявка, которую они пересмотрели, включив в нее соглашение о совместном наблюдении, как в случае с Blackrock. Многие крупнейшие финансовые учреждения США активно работают над предоставлением доступа к Биткойну. Если посмотреть на компании, которые недавно объявили, то можно сказать, что они в совокупности управляют более чем 27 триллионами долларов.
ETF Blackrock еще даже не был одобрен, но его публичный вторжение в цифровые активы уже вызвало возрождение интереса к цифровым активам. Вскоре после объявления о криптоинвестиционных продуктах наблюдался самый большой приток за неделю более чем за год. Эта тенденция поступления нового капитала на рынок продолжалась в течение нескольких недель . Если представить потенциал этого ETF в контексте, то Bitcoin Fund Grayscales (GBTC) является крупнейшим в мире и на пике своего развития имел активы под управлением на сумму 44 миллиарда долларов. Таким образом, даже если 0,5% мировых инвестиционных активов пойдут в ETF, владеющий биткойнами, это будет эквивалентно добавлению на рынок еще более 10 GBTC.
В течение следующих 12–24 месяцев у нас потенциально может возникнуть сценарий, при котором в космос поступит больше денег, чем когда-либо в истории биткойнов, именно в то время, когда доступное предложение активно сокращается. Биткойн демонстрировал взрывной рост в предыдущие циклы, но никогда не имел такой динамики.