The Node Ahead 58: бычий сценарий для BTC в 2024 году

Еще в июле 2022 года цена биткойна упала до 19 тысяч долларов впервые с момента достижения пика в 67 тысяч долларов. Основываясь на многочисленных внутрисетевых показателях, которые мы отслеживаем еженедельно (если не ежедневно), мы  изложили аргументы  в пользу того, почему любая цена ниже 20 тысяч долларов представляет собой одну из лучших возможностей покупки с поправкой на риск в истории биткойнов. В январе этого года мы  выделили внутрисетевые показатели  , которые показали, что цена биткойна достигла дна в ноябре и составила примерно 16 тысяч долларов, и что мы ожидаем, что цена восстановится в 2023 году.

Перенесемся в сегодняшний день: хотя в этом году цена биткойна выросла более чем на 150%, существует множество данных, свидетельствующих о том, что мы все еще находимся на ранних стадиях цикла, и нас еще ждет гораздо большее повышение стоимости. Давайте углубимся в то, почему мы считаем, что в 2024 году биткойны и криптовалюты, скорее всего, превзойдут 2023 год.

Сокращение предложения биткойнов

В течение первых 11 лет существования Биткойна количество монет, доступных для торговли на биржах, постоянно увеличивалось. Майнерам нужно было продавать вознаграждение за свои блоки, чтобы финансировать эксплуатационные расходы, и первые пользователи биткойнов часто продавали многие из своих первоначальных монет, счастливые, что получили существенную прибыль. По мере того как сеть биткойнов росла и добывалось больше токенов, все больше и больше предложений попадало на биржи, делая токены доступными для покупки и продажи.

В марте 2020 года эта тенденция резко изменилась. Хотя невозможно точно знать, почему эта тенденция изменилась так резко, интересно, что она совпадает с масштабным финансовым стимулированием, вызванным COVID. Просто говорю… Независимо от причины, за последние 3,5 года общее количество биткойнов, доступных для торговли на биржах, сокращалось. Эта цифра на всех биржах составляет всего 2,3 миллиона (менее 12% всех существующих в настоящее время биткойнов), что является самым низким уровнем с начала 2018 года.

Каждый предыдущий биткойн-цикл в истории приходился на период, когда количество монет на биржах росло. Увеличение предложения, поступающего на рынок, ослабляет давление спроса во время бычьих фаз и снижает рост цен. И тем не менее, несмотря на увеличение предложения на биржах, цена биткойна за многие годы все равно выросла на трехзначные проценты или даже больше. Сравните это с сегодняшним днем. Это будет первый полный цикл, в котором доступное предложение на биржах будет сокращаться. Вместо ослабления давления спроса, как в прошлых циклах, сокращение доступного предложения усилит повышательное давление на цены в 2024 году.

Поведение рынка в этом цикле также заметно отличается. По данным аналитической компании Glassnode, занимающейся ончейн-анализом данных,  более 70%  всех существующих биткойнов не перемещались в течение года (рекордный максимум),  более 57%  всех биткойнов не перемещались в течение более 2 лет (также общий показатель). -временной максимум), и  почти треть  всех биткойнов не менялась в течение более 5 лет (опять же, исторический максимум). Несмотря на недавний рост цен на 60% в этом году, подавляющее большинство держателей биткойнов просто не заинтересованы в продаже по текущим ценам.

Насколько высоко должна вырасти цена, чтобы побудить этих долгосрочных держателей начать продавать свои монеты? Невозможно знать заранее, но мы сможем четко увидеть это изменение в данных в цепочке, когда оно произойдет. Однако недавний опрос Майкла Сэйлора может дать некоторое представление. Генеральный директор Microstrategy задал именно этот вопрос в Твиттере, на что получил 129 561 голос. Ответ, набравший наибольшее количество голосов, был: «1 000 000 долларов — Никогда». Теперь отнеситесь к этому результату с долей скептицизма, потому что этот опрос вряд ли является научным, и невозможно узнать, сколько биткойнов принадлежит этим 129 561 респонденту. Однако тот факт, что почти 70% из них заявили, что не продадут биткойн по цене менее 250 000 долларов США за биткойн, а более 1/3 заявляют, что не будут продавать биткойн по цене менее 1 миллиона долларов, показывает, насколько мал аппетит среди держатели биткойнов могут продать свои монеты в любое время в ближайшем будущем.

Источник: https://twitter.com/saylor/status/1733138651800805523?s=12&t=3pJP5MToUehC5dcCJRmg6A

И если текущего отсутствия доступных для покупки BTC было недостаточно, примерно через 4 месяца предложение станет еще более ограниченным. Каждые 210 000 блоков (что соответствует примерно каждые четыре года) вознаграждение за блок биткойнов (сумма, которую майнеры BTC зарабатывают за добычу блока) сокращается вдвое в ходе так называемого «уполовинивания». Апрель 2024 года станет четвертым событием сокращения биткойнов вдвое, в результате чего вознаграждение за блок снизится с 6,25 BTC до 3,125 BTC за блок.

Как вы думаете, что произойдет с ценами на нефть, если в одночасье половина нефтяных скважин в мире выйдет из строя? Цены на нефть, несомненно, вырастут. Биткойн ничем не отличается. Все предыдущие халвинги предшествовали впечатляющим рыночным результатам в последующие 365 дней.

И пока этот цикл не только следует той же схеме, что и предыдущие годы, но и опережает график. На момент публикации до следующего события халвинга осталось примерно 126 дней. За 126 дней до события сокращения вдвое в 2012 году BTC все еще падал на 79% по сравнению с предыдущим рекордным максимумом. В 2016 году BTC все еще был на 65% ниже своего предыдущего рекордного максимума в тот же момент цикла, а в 2020 году BTC был на 61% ниже своего исторического максимума за 126 дней до сокращения вдвое. На момент публикации этой статьи BTC был всего на 39% ниже своего предыдущего рекордного максимума, что означает, что цена следует аналогичной схеме, но ее восстановление происходит быстрее, чем в предыдущие циклы.

Имейте в виду, что хотя ежедневная эмиссия новых биткойнов в каждый из этих лет сокращалась вдвое, что значительно сокращало новое предложение, все эти приросты цен происходили в эпоху, когда общее количество биткойнов, доступных для торговли, все еще росло. 2024 год станет первым халвингом, который когда-либо произойдет в связи с сокращением предложения на биржах. Снижение вдвое в апреле только усилит крупнейшее сокращение предложения в истории биткойнов.

Суть в том, что мы никогда не сталкивались с бычьим рынком, на котором для торговли было бы доступно так мало BTC. Растущая нехватка ликвидности в оборотном предложении создает петлю положительной обратной связи по мере роста цен, поскольку для повышения цены в будущем требуется меньше чистых новых долларов.

Говоря о чистых новых долларах…

Катализаторы спроса на биткойны

Существует не менее трех потенциальных катализаторов, каждый из которых сам по себе, не говоря уже о совокупности, может привести к массовому притоку чистого нового капитала в биткойн в 2024 году. Начнем с наиболее вероятного.

1. Биткойн-спотовый ETF

В прошлом информационном бюллетене  мы рассказали, почему спотовый биткойн-ETF мгновенно открывает доступ для основных инвесторов, таких как зарегистрированные инвестиционные консультанты (RIA), пенсионные фонды и другие учреждения, которые исторически были исключены из этого класса активов. Совокупное состояние, которым управляют претенденты на ETF и RIA, составляет более 35 триллионов долларов. Примерно  50 миллионов американцев  уже владеют криптоактивами, но  160 миллионов американцев  имеют инвестиции в акции. Что произойдет, если число американцев, владеющих биткойнами, утроится в течение следующих нескольких лет просто потому, что доступ к этому классу активов станет намного проще? Выделение всего лишь 1% от RIA может привести к притоку в биткойны 50 миллиардов долларов. Вполне возможно, что как только ETF будет одобрен, мы сможем увидеть поток десятков миллиардов долларов в биткойны в течение 2024 года.

По данным  Coinshares , в течение 2023 года приток капитала в биткойн составил лишь 1,7 миллиарда долларов. За это время цена биткойна выросла более чем на 150%, во многом из-за сокращения предложения, которое мы только что обсуждали в предыдущем разделе. Просто не существует большого количества предложений, способных удовлетворить растущий покупательский спрос. Итак, что, по вашему мнению, произойдет с ценой биткойнов, если мы получим приток от ETF в размере 10–50 миллиардов долларов в 2024 году, как и прогнозировалось?

2. Корпорации

Еще в октябре мы освещали  изменения FASB в правилах учета  криптоактивов. Напомним, что исторически компании, державшие биткойны на своем балансе, были вынуждены снижать стоимость своих биткойн-активов, когда цена падала, но им запрещалось повышать стоимость, когда цена росла. В результате многие публичные компании не решались добавлять биткойны в свои балансы, поскольку стандарты бухгалтерского учета создавали негативный сигнал для аналитиков Уолл-стрит о прочности их балансов.

В сентябре этого года FASB изменил правила бухгалтерского учета, требуя от компаний раскрывать свои запасы цифровых активов по справедливой рыночной стоимости в конце каждого финансового периода. Это означает, что если цена биткойна вырастет, компании теперь смогут признать этот рост стоимости, тем самым устраняя одно из крупнейших препятствий для корпоративного внедрения криптоактивов. Новые правила официально вступают в силу для всех компаний с 15 декабря 2024 года. Однако допускается и более раннее принятие новых правил, а это означает, что компании могут немедленно начать использовать учет по справедливой стоимости, если захотят.

Сумма денежных средств и их эквивалентов, находящихся на балансах всех компаний, входящих в индекс S&P 500, в настоящее время составляет  2,6 триллиона долларов . Наибольшая часть этого капитала принадлежит технологическим компаниям, которые практически не выплачивают дивиденды и с наибольшей вероятностью из всех крупных корпораций вообще примут биткойн. Даже если в этом году небольшой процент этого капитала начнет проникать в биткойны, этого более чем достаточно, чтобы сдвинуть ситуацию с мертвой точки.

И зачем компаниям добавлять биткойны в свои балансы? Помимо ограниченной корреляции биткойна с большинством других активов и его характеристик хеджирования инфляции, компании будут обращать внимание на положительное влияние, которое, как мы видели, он оказывает на цены акций различных компаний. Microstrategy на сегодняшний день является лидером по хранению биткойнов в своей корпоративной казне, и, как мы писали еще в октябре, в этом году она превзошла почти все остальные акции (рост на 285% в 2023 году). Мало того, Microstrategy теперь имеет  более $1 млрд нереализованной прибыли  от купленных биткойнов.

Если вы являетесь генеральным или финансовым директором компании из списка Fortune 500 и видите, какое положительное влияние биткойн оказал на финансовые показатели Microstrategy, цену акций и освещение в СМИ, было бы безответственно хотя бы не рассмотреть это. Особенно сейчас, когда препятствий для бухгалтерского учета больше нет.

Вероятно, эта тенденция сохранится в течение следующих нескольких лет, но 2024 год может стать началом того, что все больше корпораций начнут добавлять биткойны в свои балансы. Суть в том, что идея использования некоторого процента корпоративных средств для покупки и хранения биткойнов с каждым днем ​​становится все более привлекательным вариантом.

3. Более мягкая денежно-кредитная политика и большая ликвидность

Последние пару лет мы были свидетелями ужесточения денежно-кредитной политики ФРС в попытке бороться с инфляцией. Во второй половине 2023 года они не только прекратили повышать процентные ставки, но и на последнем заседании FOMC дали понять, что, возможно, могут начать снижать процентные ставки в следующем году. Когда ФРС ранее завершила цикл повышения ставок и сохраняла процентные ставки на том же уровне в течение семи месяцев 2019 года, цены на биткойны выросли почти на 300%.

Честно говоря, я не макроэкономист. Честно говоря, я понятия не имею, что ФРС будет делать в 2024 году (в этом и заключается проблема, поскольку я знаю со 100% уверенностью, какой будет монетарная политика Биткойна в следующем году). Но теперь центральные банки ожидают  снижения ставок на 75 базисных пунктов  в 2024 году. Следующий год также станет годом выборов, и это будет не первый раз, когда денежно-кредитная политика использовалась для стимулирования экономики непосредственно перед президентскими выборами. Если это произойдет (акцент на «если», потому что, опять же, никто не знает наверняка, что будет делать ФРС, включая ФРС), это должно стать хорошей новостью для держателей биткойнов, поскольку исторически цена биткойнов росла, когда условия ликвидности были смягчены.

Даже если процентные ставки не снизятся, мы почти гарантированно увидим массовое печатание денег в 2024 году. Как мы уже  отмечали в ноябре , десятилетия дефицитных расходов продолжают усугубляться из-за постоянно растущих процентных расходов, что требует структурных и постоянных высокие темпы обесценивания денежной массы только для того, чтобы правительство функционировало. Дефицит бюджета США только что достиг  рекордного уровня в ноябре прошлого года  из-за стремительного роста процентных ставок. В предыдущих информационных бюллетенях мы обрисовали, почему эта процентная выплата будет продолжать расти в геометрической прогрессии. При нынешних темпах дефицит бюджета в 2024 году составит 3-5 триллионов долларов, что станет новым рекордом для этой страны.

Эти деньги должны откуда-то взяться. Если не произойдет серьезного сокращения пособий (а шансов на то, что это произойдет в год выборов нет), единственным способом, которым правительство сможет сохранить свет, будет печатать рекордные объемы новых денег. Исторически сложилось так, что когда  денежный принтер выходит из строя , биткойн имеет тенденцию работать очень хорошо.

Учитывая сокращение предложения, о котором говорилось в предыдущем разделе, BTC просто недостаточно для удовлетворения значительного увеличения спроса. Цена должна будет подняться достаточно высоко, чтобы побудить долгосрочных держателей продать облигации. И, как мы видели ранее, эта цена, вероятно, кратна нынешней цене биткойна. Если какой-либо из этих трех катализаторов материализуется в 2024 году, это может привести к тому, что цена биткойна взлетит выше и быстрее, чем ожидает большинство людей. Если все три из них произойдут, что ж… возможно, мне больше не придется писать этот информационный бюллетень (шучу, мне нравится писать этот информационный бюллетень, но вы меня поняли).

Основы Биткойна продолжают улучшаться

Одной из постоянных тем этого информационного бюллетеня было то, что, поскольку эта отрасль все еще является развивающейся, цена не является надежным сигналом для внедрения в реальном мире. Иногда цена биткойна падает, даже когда его распространение увеличивается (как это было в 2022 году), а иногда цена намного опережает его фундаментальную стоимость (как это было в 2017 году). Именно здесь анализ данных в цепочке становится настолько ценным. Итак, давайте на секунду проигнорируем цену и посмотрим, что происходит в сети.

За последние два года практически все фундаментальные показатели использования и внедрения выросли. Мы стали свидетелями значительного увеличения количества новых адресов, добавленных в сеть, особенно в 2023 году. Фактически, мы не видели такого уровня новых адресов, поступающих в сеть, со времен пика рыночных цен в 2021 году. Общее количество адресов, которые хранить некоторое количество биткойнов (т. е. отфильтровывать любые адреса зомби), также находится на траектории безостановочного роста. Даже в 2022 году, когда цена упала более чем на 60%, в конце года находилось больше адресов, чем в начале. Эта тенденция ускорилась в прошлом году. После того, как на протяжении большей части 2022 года количество ежедневных транзакций оставалось неизменным, в 2023 году оно резко возросло. Все больше и больше людей отправляют и получают биткойны, чем когда-либо в истории. Наконец, объем вычислительной мощности в сети (также известный как хешрейт) за последние два года увеличился почти в три раза. Поскольку цены на BTC растут, а майнинг становится более прибыльным, вполне вероятно, что скорость хеширования биткойнов продолжит расти в следующем году.

Binance, крупнейшая в мире криптовалютная биржа, имеет  150 миллионов клиентов  по всему миру. Для сравнения: это больше клиентов, чем Fidelity, Charles Schwab, E Trade и TD Ameritrade вместе взятые. У Coinbase  около 100 миллионов пользователей . Это почти вдвое превышает число клиентов JPMorgan Chase. Неудивительно, что Джейми Даймон чувствует угрозу со стороны криптоиндустрии. И это до того, как ETF будет одобрен, что только облегчит доступ. В не столь отдаленном будущем количество людей, владеющих биткойнами и криптоактивами, превысит количество людей, владеющих акциями.

Мы все еще находимся в начале цикла

За медвежьим рынком 2014 года последовали три года положительной доходности. За медвежьим рынком 2018 года последовали три года бычьего рынка. Если история повторится снова, 2023 год станет лишь первым из трехлетнего бычьего роста после краха 2022 года. Еще более интересно то, что в каждом из предыдущих циклов второй год бычьего рынка приносил больший рост, чем в предыдущий год. История подсказывает, что 2024 год превзойдет успехи, которые мы наблюдали в 2023 году.

Но прошлые результаты не гарантируют будущих результатов. Итак, давайте взглянем на эту тему более подробно, опираясь на данные. В начале этого года мы  опубликовали исследовательский отчет,  объясняющий, почему мы считаем, что рынок достиг дна в ноябре 2022 года, основываясь на ряде сетевых показателей. Почти год спустя стоит пересмотреть многие из тех же показателей.

Начнем с одного из самых надежных показателей рыночного цикла — MVRV. MVRV исторически был отличным индикатором вершин и оснований рынка, поскольку высокий коэффициент указывает на то, что цена выросла до такой степени, что держатели получают много нереализованной прибыли и могут вскоре попытаться продать. В ноябре прошлого года MVRV упал ниже 0 только в четвертый раз в истории, и это было одной из причин, по которой мы считали, что рынок достиг дна. Сегодня MVRV подскочил до 1,5, что уже не является нижней границей рынка, но все еще очень низко по сравнению с историческими нормами. Когда MVRV достигает значения выше 6, это исторически коррелирует с рыночными максимумами, и, как вы можете видеть на графике ниже, мы находимся далеко от этого уровня.

Поскольку поведение долгосрочных держателей и краткосрочных участников рынка очень разное, анализ возраста движения монет также является ценным рыночным индикатором. Реализованный коэффициент HODL (RHODL) сравнивает движение монет, которые не перемещались в течение длительного времени (т.н. более старые монеты), с монетами, перемещенными совсем недавно (т.н. более молодые монеты). Поскольку старые монеты, как правило, продаются только при значительном росте цены, этот показатель дает нам четкое представление о циклическом характере продаж долгосрочными держателями краткосрочным участникам рынка. В результате RHODL имеет тенденцию точно следовать макрорыночным циклам. Высокий коэффициент RHODL (красная полоса на графике ниже) указывает на перегретый рынок, на который поступает много ранее заблокированных поставок, и исторически это соответствует вершинам цикла. Сегодня коэффициент RHODL растет, но все еще находится на относительно приглушенном уровне, что указывает на то, что долгосрочные держатели вообще не перемещают свои монеты.

Наконец, поскольку майнеры являются источником жизненной силы сети, стоит также отслеживать их поведение. Puell Multiple отслеживает текущий доход майнеров и сравнивает его со среднегодовым доходом. Высокий коэффициент Пуэлла указывает на то, что операции по добыче полезных ископаемых в данный момент времени более прибыльны, чем в другие периоды года, и поэтому для оплаты операций необходимо ликвидировать меньше монет. Это позволяет майнерам начать наращивать резервы, сокращая предложение BTC на рынке и оказывая повышательное давление на цену. Благодаря этим рыночным стимулам мультипликатор Пьюэлла может быть ценным индикатором для определения вершин и оснований рыночных циклов. Хотя коэффициент Puell Multiple достиг дна в конце 2022 года и восстановился в 2023 году, он находится на относительно скромном уровне, что указывает на то, что прибыльность майнеров не достигла уровней, обычно связанных с рыночными максимумами.

Резюме

У нас самое большое сокращение предложения в истории биткойнов, совпадающее с одним из крупнейших катализаторов спроса, когда-либо случавшихся в биткойнах. И это без учета потенциального влияния корпораций, выделяющих биткойны, благоприятных макроэкономических факторов и события сокращения вдвое в апреле. Использование и внедрение биткойнов растет практически по всем показателям. Число людей, владеющих биткойнами, скорость хеширования и сетевых транзакций, находится на рекордно высоком уровне и продолжает расти. Постоянное сокращение поставок. Быстро растущий спрос. Не нужно быть ученым-ракетчиком, чтобы понять, что произойдет дальше.

Несмотря на рост цен на 150% в прошлом году, все исторические показатели указывают на то, что большая часть прироста в этом цикле еще впереди. На этом пути будут корректировки, но, если уменьшить масштаб, биткойн далеко не переоценен, если судить по историческим показателям.

Эта статья посвящена исключительно биткойну, поскольку, будучи крупнейшим криптоактивом, он имеет тенденцию лидировать на данном этапе рыночного цикла. Большинство институциональных покупателей, впервые вступающих в эту сферу в 2024 году, скорее всего, начнут с биткойнов. Но я мог бы с такой же легкостью написать аналогичный бычий аргумент и для Ethereum и других криптоактивов (хотя мой редактор убил бы меня, если бы я написал 120 страниц обо всей криптоэкосистеме, поэтому я оставил это только для BTC).

Суть в том, что 2024 год станет, пожалуй, самой асимметричной ситуацией, которую мы когда-либо видели, не только в криптовалюте, но, возможно, в любом классе активов. Самый большой риск, на который вы можете пойти прямо сейчас, — это нулевая подверженность биткойнам и криптовалютам.

Как всегда, данные по цепочке предоставляются Glassnode. Если вы хотите иметь доступ к данным самостоятельно, вы можете зарегистрироваться здесь:

Ссылка для регистрации Glassnode

В других новостях

Федеральный судья  пригрозил применить санкции к юристам SEC  после того, как их «ложные и вводящие в заблуждение» аргументы побудили суд наложить временный запретительный судебный приказ на криптофирму Debt Box.

В этом году криптолоббирование в США  достигнет новых максимумов  .

Новый  законопроект в поддержку блокчейна  устраняет первое препятствие в Палате представителей США.

BlackRock и Bitwise  обновили свои заявки S-1  в Комиссию по ценным бумагам и биржам на предлагаемые спотовые биткойн-ETF.

Coinbase  представила новую функцию  , позволяющую пользователям передавать криптовалюту с помощью ссылки, которую можно отправить через платформы социальных сетей, приложения для обмена сообщениями и электронную почту.

Биткойн  завоевывает свое место  в сбалансированном портфеле.

Недавно в программе «60 минут» рассказали о Crusoe Energy, компании, которая  специализируется на улавливании отработанного метана  для добычи биткойнов.