Взгляд вперед на цепочку

В июле 2022 года мы  написали статью,  в которой утверждали, что покупка биткойнов ниже 20 000 долларов была лучшей возможностью с поправкой на риск в истории биткойнов, основываясь на двух выводах. Во-первых, цена биткойна находилась на уровне, не наблюдавшемся с 2017 года, но сегодня этот актив гораздо менее рискован из-за продолжающегося внедрения технологии и токена. Во-вторых, хотя в то время мы не знали, достигла ли цена биткойна дна, мы предположили, что цена вряд ли упадет намного дальше, основываясь на исторических показателях ончейна, но имела огромный потенциал роста в долгосрочной перспективе. Следовательно, мы утверждали, что потенциальное вознаграждение за инвестиции в биткойны по любой цене ниже 20 000 долларов США намного перевешивает риски. Другими словами, существовала возможность асимметричного возвращения. После этой статьи отрасль пережила многочисленные многомиллиардные крахи, многочисленные банкротства и откровенное мошенничество (FTX и Three Arrows Capital). Результатом стало широкомасштабное, массовое сокращение доли заемных средств в системе и значительное сокращение кредита. И тем не менее, цена биткойна оставалась на уровне 16 000 долларов или выше. Биткойн выдержал некоторые из самых катастрофических событий в истории криптовалют, и на момент публикации он упал всего на 14% с тех пор, как мы написали последнюю статью.

Учитывая события, которые развернулись за последние шесть месяцев, мы подумали, что вернемся к внутрисетевым показателям в начале нового года, чтобы определить, изменилось ли что-нибудь, что заставило бы нас пересмотреть нашу июльскую оценку. Ниже приводится анализ различных показателей цепочки, которые Nickel Capital регулярно отслеживает, чтобы обеспечить детальное представление о различных частях крипторынков. Эти показатели обычно дают представление о поведении различных групп пользователей биткойнов, инвесторов и майнеров. Однако редко когда почти все метрики в цепочке совпадают так единогласно, как сегодня. По этой причине мы попытаемся на основе исторических данных обосновать, почему весьма вероятно, что биткойн достиг дна, и подтвердим, что текущий период является одной из лучших инвестиционных возможностей в истории крипторынков.

Z-показатель MVRV

Начнем с одного из наиболее используемых и надежных показателей рыночного цикла — MVRV.

Впервые  представленный Ником Картером и Антуаном Ле Кальвесом  из Coinmetrics в 2018 году, MVRV представляет собой коэффициент, сравнивающий рыночную стоимость (MV) с реализованной стоимостью (RV). Рыночная стоимость — это просто другое название рыночной капитализации, в то время как реализованная стоимость рассчитывает стоимость сети, используя цену, по которой в последний раз перемещалась каждая отдельная монета (или часть монеты). Таким образом, реализованная стоимость является грубой аппроксимацией совокупной стоимости сети.

MVRV исторически был отличным индикатором вершин и оснований рынка, поскольку высокий коэффициент указывает на то, что цена выросла до такой степени, что держатели получают много нереализованной прибыли и могут вскоре попытаться продать. Поскольку соотношение сокращается и биткойн торгуется ближе к цене, по которой в последний раз торговало большинство держателей, исторически это представляло собой сильный уровень ценовой поддержки со стороны инвесторов, которых не беспокоит краткосрочная неопределенность. Включив в коэффициент (z-показатель) стандартные отклонения того, насколько рыночная стоимость отличается от реализованной стоимости, мы можем дополнительно выделить сигнал из шума.

До 2022 года z-показатель MVRV биткойна падал ниже 0 всего три раза за последнее десятилетие; Октябрь 2011 г., январь 2015 г. и декабрь 2018 г. Каждый из этих периодов оказался самым низом этого цикла. Четвертый раз, когда z-показатель MVRV биткоина упал ниже 0, произошел в ноябре прошлого года. Только в 7,1% всех дней в истории биткойн биткойн торговался с более низким коэффициентом MVRV, чем он торгуется в настоящее время, а это означает, что статистически очень вероятно, что цена биткойна вырастет в течение 2023 года.

На основе стоимости цепочки

Мы можем расширить концепцию реализованной цены из предыдущего показателя, разделив реализованную цену между краткосрочными участниками рынка и долгосрочными держателями биткойнов. Эти две когорты, как правило, действуют совершенно по-разному, поэтому при анализе динамики рынка часто бывает полезно сегментировать каждую когорту. Краткосрочные держатели, поскольку они покупают и продают чаще и в гораздо более короткие сроки, обычно имеют базис средней стоимости (также известный как краткосрочная реализованная цена), которая близко соответствует цене биткойнов. Он также имеет тенденцию довольно часто меняться взад и вперед: сначала он выше цены биткойна, затем ниже, а затем снова выше. Честно говоря, это не так уж и интересно.

С другой стороны, долгосрочные держатели обычно имеют реализованную цену, которая намного ниже текущей цены биткойнов, потому что они давно купили по более низким ценам. Только во время серьезных просадок текущая цена биткойнов падает ниже реализованной цены долгосрочных держателей. Еще более редким случаем является ситуация, когда общая рыночная цена реализации падает ниже совокупной цены реализации долгосрочного держателя. Эта ситуация имеет тенденцию коррелировать с дном рынка и исторически длилась от 8 до 17 месяцев во время прошлых спадов на медвежьем рынке. В настоящее время мы находимся на рынке через 5 месяцев. Реализованная цена ниже, чем реализованная цена долгосрочного держателя, что указывает на то, что, хотя мы, возможно, достигли дна, мы, вероятно, останемся около этих ценовых уровней, по крайней мере, еще несколько месяцев. На момент публикации текущая базовая стоимость долгосрочного держателя составляет 22 600 долларов США, тогда как рыночная база затрат составляет 19 800 долларов США. Это будет один из показателей, за которым мы будем внимательно следить, потому что, когда он изменится, это станет сильным сигналом о том, что следующий бычий рынок только начинается.

Поток покоя

Еще один показатель, указывающий на то, что мы достигли дна, — это  поток покоя . Первоначально созданный Дэвидом Пьюэллом, Dormancy Flow представляет собой соотношение между рыночной капитализацией биткойнов и годовой долларовой стоимостью всех монет, совершенных в данном году. Таким образом, Dormancy Flow — это хороший способ отслеживать поведение расходов в сети относительно ценности сети. Когда значения потока покоя низкие, это указывает на то, что рыночная капитализация биткойнов недооценена по сравнению с покупательной способностью и, таким образом, представляет собой привлекательную возможность покупки для инвесторов. Дно бездействующего потока исторически коррелировало с рыночным дном, и, хотя они встречаются нечасто, они служат надежным индикатором того, когда BTC является выгодной покупкой.

В июле Dormancy Flow достиг самого низкого уровня в истории биткойнов. С тех пор «Поток покоя» медленно растет, хотя все еще находится на исторически низком уровне, что указывает на то, что худшее, возможно, уже позади, но цена по-прежнему находится на чрезвычайно привлекательных уровнях, исходя из исторических тенденций.

Резервный риск

Другой способ определить дно рынка — оценить уверенность рынка в будущей экономической ценности биткойнов. Это то, что пытается измерить резервный риск. Этот показатель делит цену биткойна на совокупную альтернативную стоимость хранения биткойнов в течение всего срока существования сети биткойнов. Результатом является измерение, которое можно использовать в качестве показателя уверенности инвесторов в будущей цене биткойна по сравнению с сегодняшней ценой. Когда доверие низкое, а цена высокая (следовательно, высокий резервный риск), стоимость биткойна, скорее всего, уменьшится. Когда уверенность высока, а цена низка (т. е. резервный риск низок), существует высокая вероятность того, что цена вырастет в будущем.

Резервный риск в настоящее время находится на рекордно низком уровне, но, похоже, стабилизировался после краха FTX. Другими словами, данные показывают, что большинство пользователей ожидают, что цена вырастет в будущем, и предпочитают придержать свои монеты. Исторически сложилось так, что это, как правило, является опережающим индикатором того, что рынок начинает разворачиваться вверх.

Распределение биткойнов по возрасту

Мы можем многое узнать о рыночных циклах, поняв возраст монет, с которыми проводятся транзакции в любой конкретный период. Это визуальное представление монет, сгруппированных по возрасту с момента их последнего перемещения, впервые было предложено  Unchained Capital  в 2018 году, и называется HODL Waves. Нижние, более теплые цвета (красный, оранжевый) представляют биткойны, транзакции по которым проводились совсем недавно, а верхние, более холодные цвета (зеленый, синий и фиолетовый) представляют биткойны, которые не перемещались в течение длительного времени.

Что мы можем наблюдать, так это то, что во время пиковой мании мы исторически видели, как долгосрочные держатели начали продавать, когда цены поднимались до новых максимумов. Старые монеты, которые не перемещались в течение длительного периода времени, теперь становятся частью ликвидного предложения и переклассифицируются как часть более молодой когорты монет. Таким образом, процент более молодых монет начинает резко расти, что исторически сигнализировало о натиске рынка и перегреве рынка (большие красные и оранжевые всплески на графике ниже). И наоборот, когда процент более молодых монет уменьшается и монеты в совокупности начинают превращаться в более старые когорты, это сигнал о том, что большая часть рынка становится более ориентированной на долгосрочную перспективу, что ограничивает объем доступного предложения для торговли. Это сокращение предложения исторически совпадало с ростом цен в будущем. Сегодня количество молодых монет находится на рекордно низком уровне, поскольку большая часть рынка в настоящее время не желает продавать имеющиеся у него биткойны. Такое поведение приводит к сильным уровням поддержки и создает базу, от которой цена биткойна может вырасти.

Мы можем пойти дальше в этом анализе, выделив определенные возрастные группы. Из всех различных диапазонов особенно интересны когорта «от 1 года до 2 лет» и когорта «от 1 недели до 1 месяца», поскольку исторически эти две полосы имеют тенденцию двигаться обратно друг другу. На дне рынка соотношение «1 год к 2 годам», как правило, соответствует максимальному предложению для этого цикла, в то время как предложение монет возрастом «от 1 недели до 1 месяца» минимально. Обратное также исторически наблюдалось на вершинах рынка. Понимая это явление и распределяя реализованную стоимость монет для каждой группы, мы придумали показатель, известный как реализованный коэффициент HODL (RHODL).

RHODL , впервые созданный  Филипом Свифтом  в 2020 году, представляет собой соотношение между реализованной стоимостью когорты «от 1 недели до 1 месяца» по сравнению с реализованной стоимостью когорты «от 1 года до 2 лет». Поскольку старые монеты, как правило, продаются только при значительном росте цены, этот показатель дает нам четкое представление о циклическом характере продаж долгосрочными держателями краткосрочным участникам рынка. В результате RHODL имеет тенденцию точно следовать макрорыночным циклам. Высокий коэффициент RHODL (красная полоса на графике ниже) указывает на перегретый рынок, на который поступает много ранее заблокированных поставок, и исторически это соответствует вершинам цикла. Низкий коэффициент RHODL (зеленая полоса на графике ниже) указывает на то, что рынок вступает в фазу накопления и исторически совпадал с минимумами цикла.

Шахтеры

Майнеры — это источник жизненной силы сети Биткойн, проверяющий транзакции и обеспечивающий безопасность сети. Таким образом, имеет смысл отслеживать деятельность майнеров для измерения рыночных циклов. Каждый раз, когда майнер успешно «добывает» блок, он вознаграждается комбинацией недавно выпущенных биткойнов (также известных как субсидия на блок) и комиссии за транзакцию. Вместе субсидии на блок и комиссии за транзакции составляют доход майнеров. Агрегация совокупного дохода майнеров называется «термокапушкой» сети.

Майнеры также несут расходы, связанные с их бизнесом, а именно расходы на горнодобывающее оборудование, расходы на электроэнергию и аренду. Таким образом, термокап можно рассматривать как максимальную сумму, которую майнер может потратить на защиту сети и продолжение бизнеса. Поскольку за безопасность отвечают майнеры, термокап также можно рассматривать как приблизительную сумму, потраченную сетью на поддержание ее безопасности и правильного функционирования.

Впервые представленный Ником Картером из Coinmetrics, мы можем сравнить рыночную капитализацию Биткойна с его термокапитализацией, чтобы получить относительное представление о том, какую ценность получает сеть за эти «расходы» на безопасность и инфраструктуру. Поскольку выпуск биткойнов относительно постоянен, термокапия колеблется не так сильно, как рыночная капитализация. Большое соотношение обычно возникает, когда рыночная капитализация резко выросла, что указывает на то, что биткойн может быть переоценен. Верно и обратное: поскольку соотношение снижается, это сигнализирует о том, что биткойн недооценен рынком по сравнению с общими расходами майнеров на безопасность. Исторически сложилось так, что низкое соотношение рыночной капитализации к термокапитализации исторически сигнализировало об относительно хорошем времени для покупки.

Майнеры обычно вынуждены продавать некоторую часть своих субсидий на блок биткойнов, чтобы оплатить текущие операции. Верно также и то, что майнеры, вероятно, очень оптимистичны в отношении долгосрочных перспектив BTC, основываясь на том факте, что они инвестировали миллионы долларов в свои операции по добыче полезных ископаемых. Учитывая эту долгосрочную ориентацию, тот факт, что они должны продавать BTC для финансирования операций, а также краткосрочную волатильность биткойнов, майнеры, естественно, оценивают свои текущие потоки доходов относительно долгосрочных средних значений, чтобы принимать решения о том, когда и сколько BTC продавать. . Таким образом, прибыльность майнеров можно считать полезным показателем, который следует отслеживать при попытке понять давление продаж со стороны предложения.

Множитель Пуэлла был  впервые представлен в апреле 2019 года  Дэвидом Пьюэллом и предназначен для мониторинга этого явления. Puell Multiple отслеживает текущий доход майнеров (в долларах США) и сравнивает его со среднегодовым доходом. Таким образом, этот показатель дает представление о совокупной прибыльности майнеров относительно годового базового уровня. Высокий мультипликатор Пьюэлла указывает на то, что горнодобывающие операции в этот момент более прибыльны, чем в другие периоды года. И наоборот, низкий коэффициент указывает на то, что майнинг стал относительно менее прибыльным, чем в прошлом. Такое снижение прибыльности создает стресс для майнеров, которые не могут работать по более низким ценам, что в конечном итоге приводит к тому, что некоторые майнеры вынуждены закрыться. Когда более слабые майнеры покидают сеть, майнеры с более сильным финансовым положением увеличивают долю рынка. Эти оставшиеся майнеры будут иметь большую долю дохода, добытого с теми же фиксированными затратами, и, следовательно, смогут ликвидировать меньше монет и начать наращивать резервы. В результате общее ликвидное предложение BTC уменьшается, оказывая повышательное давление на цену.

Благодаря этим рыночным стимулам мультипликатор Пьюэлла может быть ценным индикатором для определения вершин и оснований рыночных циклов. Всякий раз, когда коэффициент Пуэлла падает ниже 1, это указывает на то, что в горнодобывающей бизнес-модели наблюдается стресс, и вполне вероятно, что некоторые горнодобывающие компании закроют свои предприятия. Как мы только что объяснили, это имеет каскадный эффект, который со временем приводит к повышению цены. Исторически сложилось так, что каждый случай падения коэффициента Пуэлла в эту зону служил отличным моментом для покупки биткойнов.

Продолжительность прошлых циклов медвежьего рынка

Объем выпуска биткойнов на блок сокращается вдвое каждые 210 000 блоков, что примерно соответствует каждые четыре года. Таким образом, циклы бума и спада биткойнов исторически происходили с четырехлетней периодичностью. Если мы построим все циклы рядом друг с другом, сразу станет очевидно, что они обладают очень схожими характеристиками. Таким образом, мы можем обратиться к этим прошлым циклам, чтобы понять, где мы находимся в текущем.

Мы видим, что все предыдущие циклы биткойнов к этому моменту достигли дна. Это еще один признак того, что, исходя из исторического прецедента, сейчас может быть оптимальное время для размещения биткойнов.

Заключение

Хотя на данный момент невозможно со 100% уверенностью узнать, достиг ли уже биткойн дна этого цикла, данные в сети предполагают, что это весьма вероятно. Во многих отношениях многие ончейн-показатели, структура рынка и модели поведения инвесторов являются учебником по медвежьему рынку. В такой хаотичный год решимость держателей биткойнов была подвергнута историческим испытаниям на протяжении 2022 года, и тем не менее,  процент биткойнов, которые не перешли в течение года,  находится на рекордно высоком уровне. Больше не осталось крупных вынужденных продавцов, вызванных масштабным сокращением доли заемных средств, которое мы наблюдали, начиная с краха LUNA еще в мае.

Несмотря на текущий страх, неуверенность и сомнения на рынке, потенциал роста биткойнов остается неизменным. Как мы писали в  обзоре 2022 года , внедрение в течение года только ускорилось. Сеть Lightning продолжает расти и потенциально может позволить миллиардам людей переводить деньги по всему миру мгновенно, безопасно и практически бесплатно. Запуск  сети Taro  позволяет совершать транзакции с активами, отличными от биткойнов, на блокчейне базового уровня, увеличивая количество финансовых услуг, которые может поддерживать блокчейн биткойнов. Даже если биткойн станет всего лишь средством сбережения и достигнет паритета с золотом, это приведет к цене примерно в 500 000 долларов за биткойн (в 28 раз больше текущих цен). И это игнорирует возможность кражи доли рынка у других активов сбережения (таких как недвижимость, облигации, предметы коллекционирования и т. д.) или превращения в средство обмена (в этом случае размер рынка, вероятно, будет исчисляться десятками триллионов долларов). ).

Вопрос в том, когда биткойн снова достигнет новых рекордных максимумов, а не в том, «если». Самым большим неизвестным на данный момент является продолжительность текущего падения рынка, история которого предполагает, что до полного восстановления может пройти еще несколько месяцев. Наше лучшее предположение состоит в том, что мы, скорее всего, не увидим V-образного восстановления, а, скорее, в течение некоторого времени мы можем испытывать боковое движение, прежде чем снова двигаться вверх. Однако, когда это произойдет, цена биткойна, скорее всего, вырастет быстрее и выше, чем ожидает большинство людей.